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　　着手：证券之星

　　本年6月底，九华旅游（603199.SH）泄露了2025年度定增目标。本次定增拟召募资金不超过5亿元，用于九华山狮子峰景区客运索谈开导等方式。不外该定增有筹算却存在诸多疑窦，包括公司可哄骗资金饱和仍融资合感性存疑。公司拟投资的酒店业务近几年毛利率抓续下滑，而效益预测却过于乐不雅。同期，公司拟投资的客运索谈方式用地尚未履行完法律步伐，存在较大不笃定性等。

　　证券之星介怀到，针对九华旅游定增有筹算中的疑窦，上交所也下发监管问询函进行问询。近日，九华旅游针对问询给出公开回话，但仍未能十足消以外界疑虑。

　　01． 可哄骗资金饱和仍融资，公司证据称适合行业老例

　　公开尊府泄露，九华旅游于2015年上市，是池州市旅游企业龙头。公司主要经营九华山风物区内中枢财富，主业包括酒店、索谈缆车、客运、旅行社等。

　　据公司此前泄露的召募证据书，本次定增对象为包括公司控股股东安徽九华山文旅康养集团有限公司（以下简称“文旅集团”）在内的不超过35名（含35名）特定投资者。刊行数目为不超过刊行前公司总股本的30%，即不超过3320.4万股（含本数）。

　　本次拟召募资金不超过5亿元（含本数），扣除刊行用度后拟用于九华山狮子峰景区客运索谈方式、九华山聚龙大酒店矫正方式、九华山中心大酒店北楼客房升级矫正方式等。

　　适度召募证据书签署日，文旅集团径直抓有九华旅游29.93%股份。本次文旅集团拟认购数目不低于刊行股份数目的32%。本次刊行完成后，文旅集团仍为公司控股股东。

　　九华旅游默示，本次定增有助于提高景区基础设施与劳动品性，增强品牌影响力。同期可优化公司业务布局，强化主业竞争力，并充实公司成本实力，增强抗击风险才智。

　　不外证券之星介怀到，在九华旅游推出该融资目标背后，其可哄骗资金较为饱和。适度本年一季度末，公司货币资金及金融财富余额共计为5.94亿元，其中货币资金2.33亿元，结构性进款2亿元，一年内到期的非流动财富中的可转让大额存单1.6亿元。公司财富欠债率仅14.24%，也处于较低水平。

　　上交场所监管问询函中，条件九华旅游麇集公司货币资金及金融财富余额、泛泛经营现款流入、资金缺口测算、财富欠债率等情况，证据本次融资规模的合感性。

　　对此，九华旅游回话称，天然景不雅类旅游行业企业高度依赖景区旅游资源和旅旅客流，易受外部弗成抗力身分影响。因此无数将可哄骗资金保管在较高水平。公司货币资金及金融财富余额占总财富的比例略低于同业业平均水平，余额相对较高适合行业老例。

　　九华旅游默示，本次募投方式总投资5.77亿元。适度本年一季度末资金需求为5.36亿元。除本次募投方式外，公司改日三年目标尚需投资9.23亿元。瞻望公司总体资金缺口为6.98亿元，大于召募资金总数5亿元，本次融资规模具有合感性。而公司财富欠债率处于较低水平，也适合行业老例。

　　02． 酒店业务毛利率承压，功绩预测一酒店矫正后房价暴涨87%

　　证券之星介怀到，九华旅游本次拟重心投资的酒店业务近几年毛利率抓续下滑，2024年营收增速更是同比大幅下落。而公司对关系酒店效益预测，则显得过于“乐不雅”。

　　据公司泄露，本次融资总数中的1.75亿元将投向酒店升级矫正方式，其中九华山聚龙大酒店拟插足1.25亿元，九华山中心大酒店北楼客房升级矫正方式拟插足5000万元。

　　在效益预测方面，聚龙大酒店方式瞻望投资回收期为11.53年，瞻望年平均新增买卖收入1848.9万元，年平均新增税后利润734.73万元。中心大酒店方式投资回收期为12.66年，瞻望年平均新增买卖收入566.3万元，年平均新增税后利润223.49万元。

　　证券之星介怀到，近两年九华旅游的酒店业务毛利率呈现下滑趋势。2023年、2024年及本年一季度，其毛利率分离为16.46%、14.09%、11.77%。2023年、2024年该业务收入同比增幅分离为86.19%、1.05%，2024年营收增速同比显耀下滑。

　　上交所条件九华旅游证据酒店业务毛利率下滑的影响身分，以及是否会对本次募投方式践诺产生不利影响。同期条件九华旅游证据关系效益预测是否审慎、合理。

　　九华旅游回话称，近几年酒店业务毛利率抓续下滑，主要因新建工程插足运营、折旧费增多所致。此外，也受到行业竞争热烈导致的主顾分流影响。募投方式践诺后将可有用提高酒店入住率和盈利水平。毛利率下滑不会对募投方式践诺产生不利影响。

　　在效益预测方面，九华旅游默示，本次酒店矫正不会新增产能，客房数目保抓不变。

　　据其公布的测算依据，2024年及本年一季度，聚龙大酒店客房平均单价分离为788元/间和832元/间。离聚龙大酒店300米同级别但设施更新酒店同期平均单价分离为1114元/间和1236元/间，因此将矫正后客房平均单价拟定为1100元/间，较2024年提高达39.6%。

　　中心大酒店方面，2024年和本年一季度，该酒店客房平均单价分离为275元/间和302元/间。九华旅游参考相近2公里以内中高端酒店价钱后，将其矫正后平均单价拟定为515元/间，相较2024年增长高达87%。

　　此外，证券之星介怀到，中心大酒店2023年、2024年毛利率分离仅为3.23%和1.52%，而九华旅游将其矫正后全口径测算毛利率定为22.24%，显耀高于现时盈利水平。

　　公司证据称，中心大酒店毛利率提高主要因北楼客房升级矫正后，客房单价和入住率将相应提高所致。峨眉山A、丽江股份、长白山2023年、2024年的平均毛利率分离为23.93%、21.45%。公司测算数值具有合感性。

　　03． 拟投资索谈方式用地尚未摘牌，新增折旧和摊销可能加重功绩压力

　　证券之星介怀到，本次九华旅游拟投资的九华山狮子峰景区客运索谈方式，适度召募证据书泄露，该方式用地尚未履行完招拍挂步伐，也激发外界担忧。

　　据召募证据书泄露，该投资方式位于九华山风物古迹区狮子峰景区。方式目标投资3.26亿元，拟使用召募资金2.6亿元。瞻望投资里面收益率为9.54%（所得税后），投资回收期（含开导期2年）为11.92年。九华旅游称，该方式将能为公司带来踏实现款流入。

　　不外在地盘获得方面，天然九华旅游已获得安徽省政府出具的《九华山狮子峰景区客运索谈方式开导用地的批复》，但方式用地尚未经过地盘招拍挂步伐，这意味着该地块的使用权包摄尚未明确。

　　上交场所问询函中，条件九华旅游泄露该方式辩论地盘招拍挂情况及开导阐述，并证据本次募投方式践诺是否存在要紧不笃定性。

　　对此，九华旅游回话称，该方式已完成沿途计较、瞎想和报建审批步伐。左证池州市天然资源和计较局公告，相应地块的挂牌技术为本年8月25日8时至9月4日17时，按价高者得原则笃定竞得东谈主。公司将严格依公告经过，作念好地盘申购、竞买等要领的责任，并在挂牌时段内完成该地块的摘牌责任。

　　九华旅游称，该方式地盘的招拍挂责任正在有序鼓励中，方式先行初始的配套从属路桥工程（黑虎松桥）主体工程开导已基本完成。本次募投方式践诺不存在要紧不笃定性。

　　此外，因本次定增募投方式宽广，投资规模较大，上交所条件九华旅游就募投方式新增财富折旧摊销情况及对公司改日经营功绩的影响进行证据，并完善风险教导。

　　九华旅游对关系风险教导完善后泄露，本次募投方式建成后新增财富折旧与摊销峰值瞻望为3961.76万元/年，占公司2024年度营收和利润总数比重分离为5.18%和16.03%，短期内可能对公司经营功绩产生一定压力。若方式完成后未能达到预期盈利水平，公司短期内可能濒临因新增折旧摊销而导致盈利才智下落的风险。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）

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