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开首：地面期货研究院
不雅点小结
中枢不雅点：震撼好意思豆跌破10好意思元但南好意思升贴水偏强，大豆入口资本周度加多，国内豆粕下方空间有限，短期不竭受供应宽松压制，震撼运活动主。中永恒仍面对对好意思关税的不祥情趣，单边不竭低多远月为主（11、01和03）。怜惜中好意思买卖风险，M1-5正套参与为主。
现货基差：偏弱到港多开机高，供应宽松，现货和基差不竭承压劣势震撼，随盘波动。周度现货基差小幅反弹，远月基差相识略弱。
南好意思大豆：中性中国采购撑合手南好意思溢价，升贴水偏强，对华出口短期依然茂盛。阿根廷裁减出口关税，也有意于加多对中国的大豆和豆粕出口。
好意思国大豆：中性旧作出口好，新作助长平常且生柴利好国内压榨，但新作销售疲弱，中国仍暂停采购。
入口采购：中性采购以9-10月南好意思豆和来岁3-4月巴西豆为主，11-1月采购调整，周度榨利改善采购平常，远月仍面对对好意思关税的不祥情趣。南好意思豆能撑合手中国供应到11月前后，最晚中国或需在8月底前后采购好意思豆10月船期。
大豆到港库存：偏空到港多，大豆库存高，且5-9月月均到港或在1000万吨傍边，高库存将不竭施压国内现货阛阓。
豆粕浮滥库存：中性油厂开机高供应有余，卑劣提货以刚需（好于往年同时）为主，物理库存较高，后期预估开机仍高，豆粕仍将合手续累库。
宏不雅层面：中性中好意思关系等。
01
南好意思升贴水坚挺
巴西大豆出口及对华
巴西大豆出口：3-6月月均出口1437万吨。7月约1110-1200万吨，8月约900-1000万吨。
巴西大豆销售经由：雷亚尔贬值至5.51，上周农户销售销售280万吨大豆（新作30%），前周270万吨，近四周累计销售1310万吨。25年产量1.7亿吨，农民销售约75.8%。
巴西对华出口：3-6月月均对华出口1066万吨。7月预估950万吨傍边，8月预估对华排船约600-700万吨。
巴西仍是中国大豆的主要供应国，口岸溢价合手续攀升。将来一个月，巴西出口或保管强劲。
Abiove，路透，地面期货研究院
巴西大豆升贴水坚挺
巴西较好意思豆价钱上风分解，不竭眩惑专家买家，尤其是中国油厂，大豆溢价合手续走高。
24/25年度巴西豆报价蚁集在9-11月，10月船期CNF报价310好意思分（周度+38）；上年同时260，五年均值约300好意思分；10月船期较阿根廷报价贵50好意思分。
25/26年度巴西大豆预估1.8-1.83亿吨，来岁报价蚁集在2-5月份，2月CNF报175好意思分（周度+20），3月150好意思分（周度+40），新作报价近期合手续偏强。
钢联，路透，地面期货研究院
巴西内地大豆价钱高潮
出口国大豆价钱：短期巴西出口或保管强劲，国内价钱受表里身分博弈影响。2月以来，MT腹地价钱在104-112之间小幅波动，7月中旬以来，MT价钱略涨，现时报116.79雷亚尔/包（1包=60㎏），周度高潮1.5雷亚尔，月度高潮7雷亚尔。
当今主如果南好意思豆供应专家，好意思湾旧作报价约400好意思元/吨，巴西帕拉纳瓜约420好意思元最贵，阿根廷约400好意思元。阿根廷下调出口关税，有意于加速农户销售。
钢联，路透，地面期货研究院
阿根廷豆粕出口及中国入口
阿根廷关税下调利好出口：阿根廷总统告示，大豆出口关税将从33%下调至26%；此前1月27日至6月底，出口税从33%降至26%。豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5%。
阿根廷下调出口关税，加多出口，大豆和豆粕加多对中国的出口。
阿根廷豆粕出口：通例出口到欧洲、东南亚等地。现时好意思国、巴西和阿根廷豆粕供应有余，价钱合手续走弱，中国加多了阿根廷豆粕采购。
中国加多阿根廷豆粕采购
阿根廷豆粕出口关税从31%下调至24.5%，价钱竞争力增强。8-10月船期FOB报价在280-300好意思元/吨之间，巴西豆粕约295好意思元。
我国大豆压榨产能多余，豆粕产能哄骗率在50%-60%傍边，是一个依赖大豆入口进行分娩的国度，亦然豆粕的净出口国，年出口豆粕约在100-150万吨，入口不及10万吨，豆粕买卖量较小。也仅在极点情况下（如国内局部供应短缺、价钱倒挂）极少入口。收支口受检疫战术、关税、出口退税等严气派控。
2019年允许阿根廷豆粕入口，但直到本年7月才第一次采购。1船豆粕约3万吨，阿根廷到中国的海运技能约45天，海运脚约60-65好意思元/吨。豆粕入口最惠国税率约5%，升值税约9%。阿根廷豆粕卵白含量高，约有46个卵白，国内一般是43卵白。因海运技能长，高温湿气等也有可能导致豆粕变质，是以阛阓有部分以为阿根廷豆粕会有折损，部分以为不会影响。当今第一批或在9月到港，可进行质地点面的怜惜。
阿根廷大豆出口
阿根廷排船及对华：4月出口大豆16.23万吨，5月122万吨，6月100万吨，7月约123.7万吨，4月迄今累计出口大豆374万吨；其中4月对华约7万吨，5月约84万吨，6月约69万吨。7月114万吨，4月迄今累计对华出口285万吨。
阿根廷CNF：报价蚁集在10-11月，较巴西豆低廉约50好意思分，且出口关税下调，有意于中国不竭采购。
25年阿根廷大豆销售经由约50.7%，上年同时38.5%。适度8月1日，2025年阿根廷大豆出口登记约801万吨，豆粕出口登记1501万吨，豆油330万吨。
02
好意思豆跌破10好意思元
好意思豆价钱下破10好意思元
好意思豆承压不竭下降：好意思豆不竭下降，11合约跌破10好意思元/蒲式耳，主要因好意思国销售疲软及新作有意的天气条件。好意思豆压榨需求茂盛，提供部分撑合手，但合手续缺席中国的采购，远月合约或延续劣势。
StoneX周一预估好意思豆单产53.6蒲氏耳/英亩，总产量44.25亿蒲氏耳，USDA7月预报单产52.5，总产量43.35亿。
好意思豆资本：上年好意思豆资本11.7好意思元/蒲式耳傍边，本年或降至11.4好意思元，盘面依然劣势运行，11合约跌破10好意思元关隘，预估好意思豆不竭劣势震撼，怜惜中好意思关税动向。
大豆助长情景
好意思豆助长情景：适度8月3日，好意思豆吐花率85%，结荚58%。好意思豆助长平常。
好意思豆优良率：好意思豆优良率69%，前周70%，上年同时68%；助长一般为24%，助长差/非常差是7%，前周6%。好意思豆优良率处于较好水平。
主产区IL差优良63%，差劣率11%。IO优良率80%，差劣率3%，推崇一直较好。
USDA，地面期货研究院
好意思国天气
7月降雨气温：7月中西部主产区累计将于大多在6英寸以上，南部和北部产区雨量也多在2-6英寸，低于平均水平，但全体雨量较好，利好好意思豆助长。但7月平均温大多较平常偏高1-3℃，中西部IL、IN、IO及邻近一线等以致偏高在3-5℃。
7月29日当周，大豆产区干旱面积约有5%，前周8%。
好意思豆投入结荚期，8月雨水对大豆影响较大，当今预估8月第一周雨水较少，但第二周雨量加多。当今尚无严重的干旱风险。
USDA，地面期货研究院
好意思豆新作销售极差
25/26年度大豆销售：适度7月24日当周，好意思豆新作累计销售303万吨，略低于上年同时的353万吨，前五年均值约1050万吨。中国仍未采购好意思豆新作，上年同时中国采购16.2万吨，前五年均值约有496万吨。现时中国对好意思豆入口关税为23%，上周中好意思谈判未结束合同，中国仍罢手好意思豆采购。
25/26年度好意思豆销售流向：已售的303万吨大豆中，包含墨西哥110万吨，巴基斯坦40.4万吨，日本17.6万吨，中国台湾7万吨，印尼6万吨，越南4.3万吨，未知方向地100万吨等。当周净销售42.95万吨，其中主如果向墨西哥销售21.3万吨，向未知方向地销售19.15万吨。
好意思豆新作销售疲软的主要原因包括（1）中国的缺席：高关税和政事僵局导致中国转向南好意思（巴西、阿根廷）采购；（2）替代阛阓有限：墨西哥、巴基斯坦等买家无法填补中国需求缺口；（3）价钱无竞争力：南好意思大豆溢价上风分解，挤压好意思豆出口空间。
若销售合手续低迷，USDA或进一步下调出口预估，CBOT远月合约可能不竭面对下行风险。不竭怜惜中好意思谈判进展。
USDA，地面期货研究院
海外大豆海运脚不竭回落
南好意思运脚：8月4日，阿根廷上河到大连运脚周度-2.7好意思元至48.68好意思元/吨；巴西周度-2.99好意思元至54.16好意思元/吨。
好意思国运脚：好意思湾周度-2.45好意思元至49.69好意思元/吨；好意思西周度-1.4好意思元至27.86好意思元/吨。
海外大豆海运脚6月偏强运行，月度高潮6-9好意思元/吨，好意思西高潮约2.5好意思元。7月中上旬不竭高潮8-9好意思元，但7月中旬迄今合手续快速回落，南好意思下降约5好意思元。
03
国内豆粕相扞拒跌
大豆采购
大豆榨利下滑：巴西豆10月资本约3900，周度贵50元。10月油厂入口现货榨利约55元，阿根廷约35元，周度好转15-20元。来岁2-4月到港资本在3490-3570元傍边，榨利约120傍边，资本加多约40-50元，主要因巴西升贴水高潮。
大豆采购：Chs追踪9月买船97%（前周98%），10月买31%（前周14%），11月买5%（前周2%），12月买1%。上周成交30船，以9-10月巴西、阿根廷大豆和来岁3-4月巴西豆为主。
历史同时列国大豆采购
大豆采购经由：近三年同时看，本年7-10月采购量较高速率较快；10-1月采购经由全体偏慢，加上本年南好意思豆供应延长，对好意思采购技能推后，并不会迟延国内11月前的大豆供应。
好意思国大豆采购：前两年已开动采购9-11月好意思豆，本年因南好意思供应多和对好意思加征关税影响，暂未开启新作采购。
南好意思豆采购：9-10月加多对巴西和阿根廷+乌拉圭大豆采购，减少好意思豆依赖。预估最迟8月下旬前后需要采购10月船期好意思豆。
McD，地面期货研究院
对好意思豆采购经由
对好意思采购：好意思豆一般9月开动收割上市出口，若收割延伸或在10月智力大齐出口。我国一般7月开动入口好意思豆新作，去年7月底采购99万吨，昨年561万吨；去年8月底采购好意思豆约274万吨，昨年930万吨。本年迄今未采购好意思豆新作。
现时对好意思入口关税23%，好意思豆性价比差且存在战术的风险。南好意思豆本年供应量加多，技能窗口延长，能得志国内11月前的供应。但12月仍需好意思豆的到港，预估最晚8月底需入口好意思豆10月船期新作。
McD，USDA，地面期货研究院
中国大豆到港预估
大豆入口预估：6月入口1226.4万吨。当今预估7月到港1100万吨，8月到港1100万吨，9月到港1000万吨，10月预估900万吨，到港预估不变。路透追踪7月到1033万吨，8月1233万吨，9月已有805万吨。
预估排船：按排船预估巴西豆7月到港909万吨，8月1110万吨。
阿根廷预估7月到港83万吨，8月到港74万吨，9月114万吨。乌拉圭预估7月到港35万吨，8月到港34万吨，9月到27万吨。
从已发船看，好意思豆7月预估对华到港6.5万吨。后无大豆采购。
McD，地面期货研究院
油厂月度开机压榨
油厂8月不竭高开机：7月油厂压榨大豆1013万吨，预估8月压榨1015万吨，不竭保合手较高的水平。6-8月预估累计压榨大豆3039万吨，油厂开机率保合手在65%傍边的高位。
分地区看：广东、华东、河南、两湖等地，近三月的压榨量齐处于历史同时的高位，尤其是华东地区，21家油厂预估8月压榨大豆238万吨，约占世界的23%，6-8月油厂开机率保管在70%傍边的高位。
24/25年度压榨量或+5%
油厂高开机：上周油厂压榨大豆225.39万吨（周度+1.5万吨），开机率63.36%，前周62.94 %。预估本周压榨大豆221.3万吨，开机率62.21%。近四周累计压榨大豆909万吨。7月压榨大豆1013万吨。
累计压榨：1-7月世界累计压榨大豆约5475万吨，同比+3%；24/25年度迄今（10-7月）累计压榨大豆7918万吨，上年同时7647万吨，同比+261万吨或+3.5%。8-9月预估不竭保合手较高水平1000万吨傍边，24/25年度压榨大豆或高达9918万吨，上年9452万吨，同比+466万吨或5%。
大豆库存水平较高
大豆到港：钢联追踪8月111家油厂到港1069万吨，10月预估1000万吨，11月预估850万吨。大豆到港量不竭保合手较高水平。
大豆库存加多：8月1日当周，口岸大豆库存823.7万吨，周度+15.2万吨，同比+8.05万吨；油厂周度+10万吨至655.59万吨，同比-11.61万吨。上年油厂最高库存约720万吨。
大豆仍将累库：8-9月预估到港月均1050万吨，压榨量月均1000万吨傍边，到港巨大，预估大豆库存水平仍保合手在较高水平，不竭施压国内豆粕现货和基差。
豆粕库存周度略稳
豆粕表需：上周开机不竭保合手高位，表需好转，豆粕库存相对相识。上周价钱低位震撼，下方资本撑合手强，阛阓看好8月价钱要点上抬，但油厂开机高，豆粕供应宽松，卑劣库存宽绰偏高，需求增幅有限。上周111家油厂表需周度+5.14万吨至154.84万吨。
油厂豆粕库存压力加大：适度8月1日当周，豆粕库存104.16万吨，周度-0.15万吨，同比-37.05万吨。7月开机高，豆粕累库快，月度累库35-40万吨。未奉行合同周度+253万吨至677万吨。
豆粕成交和提货
豆粕成交：7月豆粕成交一般，总成交约402万吨，其中现货成交约204万吨，推崇较好；基差成交约198万吨，推崇偏差，但好于上哪同时水平。
1-7月累计总成交2608万吨，好于上年同时的2465万吨；其中基差成交1404万吨，上年同时803万吨。
豆粕提货：7月油厂提货约432万吨，好于前月的398.6万吨，也好于上年同时的373.6万吨。
豆粕现货及基差
豆粕现货相扞拒跌：上周盘面回逾期震撼运行，现货相扞拒跌。华东、广东等沿海地区库存高报价偏低在2840-2910元之间，下方受资本撑合手偏强。7月油厂高开机，8月开机率不竭保合手高位，国内供应宽松，现货不竭承压，随盘波动为主。
豆粕现货基差略有反弹：现货基差承压，略有反弹，华东周内-160到-120元傍边；广东-170到-130元；山东-160元到-130，周度现货基差反弹约有30-40元。
豆粕远月基差：江苏油厂8-9月成交价M09-30；10-11月M01+20元（周度不变）；10-1月M01+50（周度低廉40元）。26年5-7月M05+50元，周度-10元。
豆粕月差：随盘波动，M9-1和M11-1反复波动。M1-5正套参与为主，周度略有高潮，波动较小。
豆粕盘面：好意思豆合手续偏弱，但南好意思升贴水偏强运行，大豆入口资本周度高潮，律例豆粕下方空间。短期衰退分解利多驱动，但对好意思关税问题未处理，中永恒依然低多远月为主。
刘慧华
从业经考据号：F03113154
投资商议证号：Z0020507
斟酌格局：liuhh@ddqh.com
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背负裁剪：李铁民