专题：中信期货2025年半年报

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　　论说要点

　　2025 上半年玉米库存完成高卑劣转机，入口谷物同比下跌超千万吨，渠说念库存见顶回落，玉米价钱缓缓颤动上行。经历小麦干旱减产波动后，目下小麦成绩上市，最低收购价启动，小麦玉米价差低位支柱小麦饲用破费。下半年谷物市集供需矛盾如何量化，玉米价钱节拍和风险如何预期？本文对此进行分析斟酌。

　　摘录

　　后市斟酌：

　　年度神色来看，2025 年下半年兼容旧作末尾和新作启动，本事可能走出先涨后跌的节拍性行情契机；前期小心顶点低库存导致的阶段性贬抑行情，趋势拐点可能出当今阐明新作上市效果后。24/25 年度供应端，入口谷物大幅减轻，奠定供给垂死的基础；需求方面饲用量受到畜禽存栏支柱同比增长，工业消费略有减轻，总体消费刚性支柱；在小麦出台最低保护价收储战略后，对玉米替代压力有所缓解，三季度前期价钱有望偏强运行。25/26 年度玉米已完成播撒，地租下跌推导新作老本价同比权臣下跌，短期护理产区助永恒天气情况，远期入口谷物采购，四季度新粮广宽上市预期将导致远月合约估值下移。

　　短期来看，三季度供需垂死矛盾竣事，旧作库存去化，支柱价钱偏强运行。锦州港玉米主流价波动区间斟酌为 2300-2400 元 / 吨，盘面 C2507 合约斟酌受到仓单压力限度空间，C2509 合约斟酌在 2350-2450 元 / 吨区间波动。本事，要点护理新麦上市冲击以及小麦收储领域，陈稻、入口玉米拍卖战略（开释节拍和力度），仓单和各门径社会库存去化速率。

　　策略提倡：

　　1）短期玉米偏强走势，护理库存去化速率，护理替代品预期差。单边策略：提倡把捏先涨后跌的节拍性契机，新粮压力带来的行情拐点，2509 提倡区间 2350-2450 元 / 吨。月间价差策略：护理 9-1 正套。

　　2）关于训诲端，提倡恭候行情冲明见稳后，在新作合约把捏卖出套保契机。关于大型用粮企业，可连合本身情况笃定采购策略，选拔小麦或玉米竖立安全库存，连合基差水平，把捏买入套期保值，或累购契机。

　　风险要素：食粮战略变化，天气扰动，小麦等替代冲击，宏不雅风险等。

　　研究员：

　　刘丽芳 从业阅历号：F03110661投资商榷号：Z0022137

　　程 也 从业阅历号：F03087739投资商榷号：Z0019480

　　李艺华 从业阅历号：F3086449投资商榷号：Z0019380

　　刘文雅 从业阅历号：F3011329投资商榷号：Z0012689

　　王灵敏 从业阅历号：F0254714投资商榷号：Z0002180

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累赘剪辑：李铁民