华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分商场热门。
]article_adlist-->华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济畛域的资源获取智力，触达中国新经济畛域的多个边缘，将二级商场研究法度和一级商场投行劝诫相集合，勇猛带来新经济畛域前沿的研究恶果，敬请合手续温雅。
舜宇光学
（2382 HK）
]article_adlist-->2025年下半年出货量或合手续疲弱
舜宇光学2025年7月份手机镜头出货量同比下落14.6%；但7月份车载镜头出货量同比上周22.7%。
咱们觉得公司2025年下半年仍然缺少来自汽车镜头业务的催化剂。
阐述舜宇光学2025年8月8日公告，其2025年7月手机镜头和手机录像头模组的出货量分辨是9,856.5万颗、4,262.9万颗，分辨同比下落14.6%和2.9%；2025年7月车载镜头出货量达1,134.9万颗，同比高涨28.8%。阐述FactSet，公司5月12日-8月11日股价高涨15.2%（香港恒生指数同期高涨7.8%），咱们觉得这是成绩于2Q25商场对中好意思关税问题情感的缓解（2025年5月中好意思日内瓦经贸会谈就关税问题取得进展，两国平等关税互降115%）。
咱们觉得7月手机镜头和汽车镜头出货量略低于咱们预期。阐述公司2025年8月8日公告，2025年7月手机录像头模组出货量同比下落14.6%，2025年前7个月手机录像头模组出货量同比下落7.7%。主要源于公司专注于中高端名堂，相应产物结构环比改善，但出货总量同比下落。车载镜头方面，2025年7月出货量同比上升28.8%，2025年前7个月车载镜头出货量同比高涨22.7%，略低于咱们预期。阐述比亚迪官网，聘请天使之眼C决议的车型成立12颗录像头（包括3颗前视8M录像头、4颗侧视录像头、4颗环顾录像头以及1颗后视录像头），比拟以往的全车4-6颗录像头有显著进步。尽管咱们觉得包括比亚迪等智能汽车录像头数目的加多有望平直拉动舜宇光学汽车镜头业务发展，但咱们觉得2025年下半年公司依然缺少汽车镜头业务催化剂。
风险领导：上行风险——智高手机商场需求规复，单车录像头数目加多，新增汽车镜头订单。下行风险——智高手机商场疲软，相机规格降配趋势合手续，新能源车行业发展放缓。
通告称呼：《舜宇光学科技(2382 HK)：2025年下半年出货量或合手续疲弱》
通告日历：2025年8月14日
通告作家：王国晗, 分析师|执业文凭编号: S1680524080001
汽车汽配
]article_adlist-->7月新能源车零卖销量同比增长12.0%，其中纯电车型销量占比为61.5%
2025年7月乘用车/新能源车零卖销量分辨为182.6万辆/98.7万辆，同比分辨增长6.3%/12.0%，当月新能源车渗入率为54.0%。
7月能源电板装车量同比增长34.3%至55.9GWh，单车平均带电量为53.9KWh，环比下落0.2%。
2025年前7月纯电车型零卖销量占比进步至62.0%，7月车厂促销力度较幽静。
7月乘用车和新能源车零卖销量增长环比放缓：阐述乘联会数据，7月乘用车和新能源车零卖销量同比分辨增长6.3%/12.0%。当月乘用车零卖销量（狭义, 下同）182.6万辆，同比增长6.3%、环比下落12.4%；批发销量222.1万辆，同比增长13.0%、环比下落10.8%。当月新能源车零卖销量98.7万辆，同比增长12.0%、环比下落11.2%，零卖口径7月渗入率为54.0%（同比进步2.7个百分点）。出口方面：阐述乘联会统计口径，7月乘用车出口47.5万辆，同比增长25%、环比下落1%；新能源乘用车出口21.3万辆，同环比增长120.4%/7.6%。2025年前7个月累计总体乘用车和新能源车零卖销量分辨为1,272.8万辆/645.5万辆，分辨同比增长10.1%/29.5%。7月新能源车批发销量的能源总成结构中，纯电、插混和增程销量分辨为73.6万辆/33.6万辆/10.9万辆，占比为62.3%/ 28.4%/ 9.2%。库存方面：乘联会数据涌现，7月乘用车行业总体库存下落9万辆（前年同期下落11万辆)。本年1-7月行业总体库存下落24万辆（前年同期下落63万辆）。
7月总体能源电板装机量同比增长34.3%，单车平均带电量53.9KWh。阐述中国汽车能源电板产业立异定约（下文简称“立异定约”）数据， 2025年7月国内能源和储能电板共计销量为127.2GWh，同比增长47.8%、环比下落3.2%。其中，能源电板销量为91.1GWh，同比增长45.8%、环比下落3.1%；储能和其他电板销量为36.1GWh，同比增长52.9%、环比下落3.4%。本年1-7月中国能源和其他电板累计销量为786.2GWh，同比增长60.6%。出口方面：7月我国能源和储能电板出口达23.2GWh，同比增长35.4%、环比下落4.7%。其中，能源电板出口量为14.8GWh，同比增长48.4%、环比下落6.7%；储能电板出口量为8.4GWh，同比增长17.4%、环比下落0.9%。装车量方面：7月能源电板装车量为55.9GWh，同比增长34.3%、环比下落4.0%。其中三元电板装车量10.9GWh，同比下落3.8%、环比增长1.9%；磷酸铁锂电板装车量44.9GWh，同比增长49.0%、环比下落5.3%。当月新能源汽车的平均带电量为53.9KWh，环比下落0.2%，纯电车型和插电混动车型的带电量分辨为56.8KWh（环比增长3.3%）和28.8KWh（环比下落1.0%）。
前7月纯电车型零卖销量占比进步至62.0%，7月车厂促销力度较幽静。自本年2月以来，国内新能源车型中纯电车型增长较快，前7月零卖端累计销量为206.2万辆，同比增长43.8%，而插混和增程车型销量则增长较慢，因此前7月新能源车销量中纯电车型占比进步至62.0%，插混和增程分辨为29.3%和8.7%。阐述乘联会统计，2025年7月新能源车的促销力度保管在10.2%的中高位水平，较同期加多2.1个百分点，较上月基本合手平。2025年7月传统燃油车的促销力度踏真的23.4%的水平，较上月加多0.1个百分点，较同期加多1.5个百分点。
风险领导：新能源汽车销量不足预期；行业竞争加重；原材料价钱波动。
通告称呼：《汽车汽配：7月新能源车零卖销量同比增长12.0%，其中纯电车型销量占比为61.5%》
通告日历：2025年8月13日
通告作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001
百济神州
(6160 HK)
]article_adlist-->中枢产物放量与盘算推算效劳提高带动盈利智力进步
2Q25公司完好意思历史初次季度GAAP盈利，盈利智力显耀进步。
中枢产物泽布替尼与百泽安销售合手续放量，交易化基础进一步适宜。
营收刚劲增长，利润大幅扭转：阐述公司1H25财报，百济神州完好意思收入24.33亿好意思元，同比增长45%；归母净利润为9559万好意思元，获胜扭转前年同期的亏蚀时势，为公司历史上初次完好意思季度GAAP盈利，每ADS收益达0.85好意思元。1H25，非GAAP净利润同比增长417%至3.89亿好意思元，非GAAP口径下每ADS收益更达3.48好意思元。百济神州更新收入指令，斟酌 2025 年全年营收将东说念主民币 358 亿元至 381 亿元之间。
中枢产物销售增长刚劲，宇宙商场拓展提速：中枢产物泽布替尼2025年Q2宇宙销售额达到9.5亿好意思元，同比增长49%。泽布替尼1H25完好意思收入17.4亿好意思元，商场份额宇宙位列第二。阐述公司1H25财报，2Q25，泽布替尼好意思国商场销售额6.84亿好意思元，同比增长43%；欧洲商场同比增长85%，主要受益于在德、法、英等主要商场的快速渗入；中国商场保合手踏实增长。2Q25，替雷利珠单抗（百泽安®）销售额达1.94亿好意思元，同比增长22%。两大主力产物的宇宙化布局合手续长远，为公司完好意思盈利与增长的双轮运转奠定坚实基础。
用度禁止简陋，盘算推算效劳合手续进步：阐述公司1H25财报，公司研发用度同比增长10%，销售及措置用度同比增长14%，用度率增长禁止简陋。同期，2Q25，销售及措置用度占收入的比例为41%（vs 2Q24为48%）。2Q25，公司毛利率为87.4%（vs2Q24 为85.0%），毛利率的进步主要成绩于泽布替尼宇宙收入占比的提高，以及坐蓐效劳的进步。
风险领导：研发进展延伸；药物审批延伸或未能赢得药品批准；销售和营销风险；第三方合同风险；汇率风险；与开展宇宙性业务关联的风险。
通告称呼：《百济神州(6160 HK)：中枢产物放量与盘算推算效劳提高带动盈利智力进步》
通告日历：2025年8月11日
通告作家：赵冰，分析师 | 执业文凭编号: S1680519040001
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中芯海外
(981 HK)
]article_adlist-->2Q25预览：2H25指令保守株连投资情感
2Q25产能应用率超92%，但措置层泄漏进一步进步的可能性较低。
短期内下贱需求仍然存在不细目性，反应于3Q25功绩指令。
尽管功绩超预期，但股价已在财报发布前反应：2Q25收入为22亿好意思元，环比下落2%，优于指令的环比下落4%-6%区间。毛利率为20.4%，相通高于指令的18%-20%区间。总共主要下贱垂直板块均发达简陋，举座产能应用率进步至92%以上，创下2Q22以来的最高水平。举座单价环比下落6%但同比上升5%。在现时宏不雅环境下，咱们觉得这一发达并不令东说念主失望。然则，在8月8日公告财报前的一个月内股价已高涨20%（对比同期恒生科技指数涨幅为6%），咱们觉得这主要反应了构陷刺激计谋和新关税前囤货运转的刚劲需求。然则，咱们选藏到公司净利润环比下落15%，激励对部分先进制程长期盈利智力及ROE出路的担忧。
需要更多需求信号援手：措置层强调需求环境存在不细目性，这也体咫尺其对3Q25的收入指令（环比增长5%至7%）当中。中芯海外还指出，不同于华虹半导体（1347 HK，买入，目标价44.00港元），公司依然濒临订价压力。此外，措置层泄漏，由于需要为研发预留产能，产能应用率进一步上升的空间可能有限。筹商到关税影响较难预测，更无谓提下贱公司尚未给出明确的指令，咱们觉得措置层的说法具有合感性。然则，集合2Q25智高手机商场销量增长疲软，尽管咱们仍看好中芯海外的长期价值倡导，但短期内难以对需乞降收入增长合手卓著乐不雅的作风。
财务预测调理：基于中芯海外近期产能蔓延放缓、措置层对2H25E瞻望及3Q25E收入趋于保守，咱们将2025-27年收入预测下调5%-6%。相应地，咱们现预测毛利率为4%-6%。阐述更新之后的运营成本和非盘算推算性名堂假定，咱们将2025-27年的净利润预测下调6%-9%。
风险领导：中好意思关系孔殷，需求复苏放缓，商场竞争加重，良率进步速率放缓。
通告称呼：《中芯海外(981 HK)：2Q25预览：2H25指令保守株连投资情感》
通告日历：2025年8月13日
此通告为授权转发的港股通证券研究通告，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年8月12日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文通告翻译成汉文在内地发布，汉文通告由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。若是您念念进一步考虑本通告所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
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